슈프리마, 적정 시총 계산

  최근 몇년 동안 매수, 매도를 반복하다가 지금은 37,000원 평단으로 들어가 있는 종목인 슈프리마는 주식 좀 한다는 사람들 사이에서는 '돈은 참 잘 버는데 참 안 가는 주식'의 대명사로 볼 수 있다. 실적은 늘 좋다. 그리고, 발표한 실적은 늘 만족스럽지만 주가는 실적 발표한 날에만 반짝 오르고 그 다음날부터는 주르르~ 흘러내리는 그런 요상한 종목. 만년 적자인 로봇 주식은 로봇 테마 타고 쭉~ 오르는데 슈프리마는 실적은 90점은 되는데 주가는 왜 50점도 안될까... 그러다 작년 초부터 들려오는 소식들을 종합해 보면, 이 회사가 단순히 '지문 찍고 얼굴 인식하는' 보안 업체 수준을 넘어 큰 그림을 그리고 있다고 생각돼서 작년 중반에 매도했다가 작년 가을에 다시 매수했다. 오늘은 유안타증권과 KB증권의 최신 리포트, 그리고 시장의 흐름을 바탕으로 슈프리마의 적정 시총과 목표 주가를 한 번 찐하게 계산해 보려 한다.

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1. 실적은 '갓프리마', 그런데 왜 PER 10배에 갇혀 있을까?

슈프리마의 재무제표를 보면 감탄이 절로 나온다. 2025년 예상 매출액은 약 1,373억 원에서 1,401억 원 사이, 영업이익은 327억~329억 원 수준으로 전년 대비 40% 이상 급증할 것으로 보인다. 영업이익률(OPM)이 23%를 상회하는데, 이는 웬만한 제조업체는 꿈도 못 꿀 수치이다.

하지만 주가는 늘 PER 10배 내외에서 움직인다. 유안타증권 리포트에 따르면 2024년 PER은 5.5배 수준까지 떨어지기도 했다. 이토록 저평가받는 이유는 명확하다. 바로 Recurring Revenue(반복 매출)의 부재다.

 

지금까지의 슈프리마는 보안 장비를 한 번 팔고 나면 끝인 구조였다. 시장은 이런 모델을 '일회성 매출'로 치부하며 높은 밸류에이션을 주지 않는다. 아무리 영업이익률이 좋아도 "내년에도 이만큼 팔 수 있어?"라는 의문에 확실한 답을 주지 못했기 때문이다. 하지만 이제 그 판이 바뀌고 있다.

 

최근에는 국장의 인기?에 더불어 오르기는 했지만 실적 대비로는 여전히 낮은 주가 흐름이다.

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2. '바이오스타 X'와 VMS, 리레이팅의 트리거가 될 Recurring Revenue

내가 슈프리마를 다시 보게 된 결정적인 이유는 **'BioStar X'**라는 통합 보안 플랫폼이다. 동사는 CES 2025에서 혁신상을 받은 이 플랫폼을 통해 단순 하드웨어 판매에서 VMS(Video Management System) 기반의 구독 모델로 체질 개선을 시도하고 있다.

 

여기서 슈프리마의 영리함이 돋보인다. 기존 VMS 강자들과 정면 대결하는 것이 아니라, '플러그인' 방식을 택했다. 기존 시스템을 그대로 쓰면서 슈프리마의 고도화된 생체인식 기술과 영상 분석 기능을 얹어서 쓰라는 전략이다. 특히 '수색자 솔루션' 같은 특화 서비스는 보안 시장의 가려운 곳을 정확히 긁어준다.

만약 이 VMS를 통한 구독 매출(Recurring Revenue)이 전체 매출의 10~15% 수준까지만 올라와 준다면? 시장은 슈프리마를 '장비 제조사'가 아닌 '보안 소프트웨어 솔루션 기업'으로 재평가할 것이다. 이 경우 현재 10배 수준인 PER은 20배, 많게는 30배까지 리레이팅될 가능성이 충분하다. 미국의 클라우드 기반 보안 기업들이 받는 밸류에이션을 생각하면 결코 허황된 꿈이 아니다.

 

글로벌 주요 보안 기업 밸류에이션 비교 (2026년 전망 기준)

기업명	주요 사업 영역	매출 구성 특징	2026년 예상 PER	시사점
NAPCO Security (NSSC)	침입 탐지 및 출입 통제	반복 매출(RSR) 비중 약 50%	30.1배	하드웨어+구독 모델 결합의 정석. 높은 영업이익률과 반복 매출로 프리미엄 부여.
Assa Abloy	디지털 도어락 및 출입 통제	글로벌 1위 하드웨어 기반, 소프트웨어 확장 중	18~22배 (추정)	압도적인 시장 점유율과 교체 수요 기반의 안정성으로 탄탄한 멀티플 유지.
Allegion	기계적/전자적 보안 솔루션	북미 중심의 강력한 브랜드 파워	16~20배 (추정)	전통적 보안 강자에서 전자 보안으로의 성공적 전환 사례.
Alarm.com	클라우드 기반 스마트 보안 플랫폼	100% S/W 및 서비스 중심	25~35배 (추정)	순수 구독 모델 기반의 플랫폼 기업. 하드웨어 제조사보다 월등히 높은 PER 부여.
슈프리마	생체인식 및 통합보안 시스템	하드웨어 중심 (구독 모델 도입기)	5~10배	실적은 우수하나 반복 매출 부재로 피어 그룹 대비 현저한 저평가

 

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3. 2026년의 핵심 퍼즐: 자체 AI 카메라와 로봇 보안

슈프리마의 성장 로드맵에서 2026년은 매우 중요한 분기점이다.

 

• 자체 AI 카메라 출시 (2026년 하반기): 현재는 타사 카메라를 연동하는 수준이지만, 내년 하반기 자체 AI 카메라가 출시되면 'AI 카메라 + 바이오 인식 + 통합 플랫폼'이라는 완벽한 패키지 딜이 가능해진다. 이는 단순히 매출액 증가뿐만 아니라 원가 절감과 수익성 극대화로 이어진다.
  
   
• 현대차 로봇 보안 시스템: 이건 좀 더 먼 미래의 이야기일 수 있지만, 현대차와 맺은 로보틱스 및 AI 기반 토탈 보안 솔루션 MOU는 그 자체로 엄청난 MSG 와 같은 이벤트다. 로봇 친화 빌딩(Robot-friendly Building) 내에서 자율주행 로봇과 연동되는 보안 인프라를 슈프리마가 맡게 된다는 것은, 미래 모빌리티 생태계의 한 축을 담당하게 된다는 뜻이다. 아직은 슈프리마가 현대차의 로봇 보안 "표준"으로 자리잡을 지는 확실치는 않다. 만약, 표준으로 자리잡는다면 주가는 한두단계 더 밸류업이 가능할 것으로 예상된다. 다만, 대기업의 일하는 특성 상, 단일 벤더보다는 멀티 벤더로 갈 수도 있다.

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4. 슈프리마 적정 시총 및 목표 주가 시뮬레이션

이제 가장 중요한 숫자를 따져볼 시간이다. KB증권은 2026년 실적을 매출액 1,751억 원, 영업이익 450억 원으로 전망하고 있다. 유안타증권 역시 AI 적용 제품 비중이 2026년 60%를 상회하며 ASP(평균판매단가) 상승이 이어질 것으로 본다.

 

Scenario A: 현재의 저평가 국면 지속 (PER 10배 적용)

• 2026년 예상 순이익을 보수적으로 약 400억 원이라 가정할 때, PER 10배를 적용하면 시가총액 4,000억 원 수준이다.
• 현재 시총이 약 3,075억 원(주가 44,100원 기준)이니, 이 보수적인 잣대로만 봐도 약 30%의 상승 여력이 있다.
• 주가로 환산하면 약 5만원 중후반대로 볼 수 있다.

Scenario B: Recurring Revenue 비중 확대 및 AI 카메라 안착 (PER 15~20배 적용)

• 구독 매출이 가시화되고 AI 카메라까지 성공적으로 시장에 안착한다면 PER 15배는 무난하다. 이 경우 시가총액은 6,000억 원에 달한다.
• 주가로 환산하면 약 8만 원 중반대까지 열려 있다는 계산이 나온다.

Scenario C: 현대차 로봇 보안 모멘텀 본격화 (PER 25배 이상)

• 로봇 보안이라는 신시장의 선도 주자로 인정받는 국면이다. 이때부터는 실적에 '꿈'이 붙는다. PER 25배를 적용하면 시가총액 1조 원 시대도 불가능한 시나리오는 아니다.

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결론: 엉덩이 무거운 자가 승리하는 구간

슈프리마는 급등주처럼 하루아침에 30%씩 꽂히는 종목은 아닐지 모른다. 하지만 "실적이 깡패다"라는 주식 시장의 격언에 가장 잘 부합하는 종목 중 하나임은 틀림없다. 특히 지연되었던 국내 공공조달 매출이 4분기에 집중 반영되었고 , 북미 지역 대기업들의 Fab 구축 프로젝트 수혜가 2026년에도 이어질 것이라는 점은 매우 긍정적이다.

 

외국인 지분율이 올 1월에 25% 까지 올라왔다가 최근 차익 실현 후 19% 대까지 감소했다가 다시 22%대까지 올라온 것도 눈여겨봐야 한다. 글로벌 큰손들은 이미 이 회사의 기술력과 북미 데이터센터향 레퍼런스를 인정하고 있다고 볼 수도 있다. 코스닥에서 외인 지분이 이 정도인 종목은 많지 않다.

 

 늘 주주환원이 아쉬웠는데 슈프리마 에이치큐의 이번 상법 개정 직전에 단행했던 자사주 재단 출연 꼼수로 되려 주주환원을 더 신경쓰게 된 상황도 주주에게는 유리하게 흘러가고 있는 것 같다. 이번 3월 주주총회에서 말로만 분기 배당 기준일만 잡지 않고 배당 실시에 대한 가시성을 보여준다면 주가 하방은 더 단단해 질 것으로 예상된다.

 

 정리하자면 AI 카메라와 VMS라는 실질적인 성장 동력이 숫자로 찍히기 시작할 때, 슈프리마는 '만년 저평가주' 꼬리표를 뗄 수 있을 것으로 본다. 그리고, 개인적으로는 이 꼬리표를 뗼 수 있는지 여부를 올해 안에 확인할 수 있지 싶다. 이란 전쟁으로 매일매일 사이드카, 서킷 브레이커가 요동치고 있지만 슈프리마의 올해는 잦은 트레이딩 보다는 스토리 확인 구간으로 보는 게 맞지 싶다. 부디, 올 해가 슈프리마의 리레이팅의 원년이 되기를 바래본다.

 

2026년 3월 9일 어느 증권 기사 타이틀, 요새는 매일 보는 것 같은 ~카, ~커